在经济增速持续放缓，土地财政之后政府财政收入匮乏，国企效率低下，零售企业资产价值凸显的背景下，改革国有体制释放潜力迫在眉睫。预计随着国企改革的逐步推行将从三个方面明显提振商贸零售行业：一是体制和机制上的制约将被解除，国企改革有利于现有资产的效率得到充分发挥；二是国企改革有利于打通一二级市场估值联系；三是国企改革有利于改变现有僵化的体制和机制制约，企业主动寻求并购整合和转型的契机。

　　？国企改革迫在眉睫

　　在经济增速持续放缓，土地财政之后政府财政收入匮乏，国企效率低下，零售企业资产价值凸显的背景下，改革国有体制释放潜力迫在眉睫。

　　首先，中国经济增速持续放缓，GDP增速逐步走低，扣除2008年金融危机因素，增速创近10年新低。居民可支配收入增速2013年以来出现明显下降，从而使社零总额增速持续下降。固定资产投资保持相对平稳，成为经济增长的主要支柱，但长期来看难以持续。进出口贸易2010年以来增速持续下降，个别月份出现负增长。经济急需从粗放式增长向集约式增长转型，盘活存量经济，挖掘潜力，改变国有企业僵化体制迫在眉睫，国有企业有望逐步从竞争性行业退出。

　　其次，地方财政收入2011年以来增速持续下降，尤其是土地出让收入，近三年维持在高位，但增速大幅下降，财政短缺短期难以填补，地方政府财政收入缺乏新的来源。实施国企改革一方面提升原有企业效率，增加税收；另一方面通过出售股权也获得一定收益。

　　再次，国有企业受体制和机制制约，经营效率明显低于民企。从统计的26家国有商业企业和18家民营商业企业发现，国有企业毛利率和净利率明显低于民营企业，国有企业ROE低于民营商业企业将近1个百分点。虽然从整体上看，国有企业和民营企业经营效率差异不是很大，但从主要商业企业分析，经营效率差异十分巨大，改革有利于进一步提升现有企业经营效率。

　　最后，一二级市场估值差异成为民企、产业资本参与改革的强大动力。受到商业地产及电商快速增长冲击以及国有体制和机制制约，国有商业企业效率低下，二级市场估值受到打压，大幅低于物业重估值水平。

　　目前，上海地区国企改革已有进展，预计未来重庆、广东和北京也有望陆续推出国企改革方案。从已有的模式来看，改革主要集中在三方面：资产整合、建立市场化激励机制、股权的多元化。

 

三方面提振零售行业

　　随着国企改革的逐步推行将从三个方面明显提振商贸零售行业：一是体制和机制上的制约被解除，国企改革有利于现有资产的效率得到充分发挥；二是国企改革有利于打通一二级市场估值联系；三是国企改革有利于改变现有僵化的体制和机制制约，企业主动寻求并购整合和转型的契机。

　　首先，国企改革将提升企业经营效率。国有商业企业手握优质商业资产，但受到体制和机制的制约，自身效率难以发挥，国企改革在根本上解决体制和机制上的制约，充分发挥现有资产的效率。从前面我们统计的国有商业企业和民营商业企业的经营效率看，总体上民营商业企业效率优于国有商业企业，尤其是主要民营商业企业经营效率大幅优于国有商业企业。

　　其次，国企改革打通一二级市场估值联系。国有控股制约了一二级市场估值联系，在一个理想化的资本市场，一级市场和二级市场估值能够互通，二级市场低估自然会引起一级市场资金流入，从而拉平一二级市场估值。而国内大部分商业企业是国有控股企业，股权难以流动，民营企业更难以控股，即使引进战略投资者也很难推动企业进行体制和机制改革，从而形成了一二级市场估值割裂的现象，二级市场明显低估，而一级市场资金难以进入，国有控股就像一道水闸横在了一二级市场之间。国企改革的实施，有利于国有股权的流动，从而可以建立起一二级市场的估值联系。

　　最后，国企改革有利于并购整合和业务转型。国有商业企业体制和机制僵化，员工积极性不足，常常安于现状。而在网购汹涌来临时，他们却束手无策，只能被动接受网购侵蚀。国企改革有利于改变现有僵化的体制和机制制约，充分发挥员工的积极性和创造性，在经济低迷，网购和商业地产冲击时，主动寻求并购整合和转型的契机。国内商业企业市场集中度较低，前八名百货企业市场占有率不足15%，而美国、日本、韩国前4名集中度都在50%以上，并购整合有利于市场集中度的提升，并提升向上游品牌企业的溢价能力。同时，集中度的提升也有利于企业转变盈利模式，逐步实施自营。

　　总的看，受供给冲击、经济低迷及政府反腐力度持续深化等因素影响，零售行业2014年难有大的改善，预计全年收入增速在10%左右。从盈利模式及机制角度考虑，未来联营模式受多因素掣肘，短期难以向自营转变，但国企改革在一定程度上改善体制和机制的制约，短期有利于提升潜在国有资产盈利水平，中长期有利于行业并购整合及转型创新。